从已披露数据看，24Q4全A业绩增速略下滑。截至25/01/24，全A披露24年年报或预告/快报的公司共2724家。以披露的公司家数计算披露率★★，目前全A年报或预告/快报的披露率为51%（若以24Q3归母净利润计算★★★，则披露率为24%★★，下同）★，全A非金融为51%（28%）。从上述样本来看（下同），全部A股24Q4归母净利润累计同比增速为-1.7%，较24Q3的3.8%回落6个百分点；全A非金融累计同比增速为-4.9%，24Q3为4.4%。

　　目前已披露的数据显示全A盈利小幅回落。参考上交所和深交所对上市公司披露业绩预告的要求，净利润为负值、净利润与上年同期相比上升/下降50%以上★、或者实现扭亏为盈的，强制要求在1月末前披露年报预告。率先披露的公司往往业绩表现波动较大★★★，而不强制披露的公司业绩相对稳定★★★，因此年报预告数据为我们提供了提前感知上市公司整体业绩变化的 “前哨★”。

　　科技制造、大众消费、能源材料以及非银中存在结构性亮点。前文指出，24Q4整体业绩或小幅回落，但不同行业业绩表现存在不小差异，在此背景下挖掘结构性亮点可能更为重要。我们以已披露年报或业绩预告/快报的公司为样本，计算各行业24Q4的归母净利润增速，寻找可能的结构性亮点★★。

　　政策发力下消费医药、地产或存在预期差。地产自19/04高点以来最大跌幅为65.5%、调整持续时间已近5年；消费板块自21/02以来调整已近4年★★，其中食品饮料最大跌幅为58.8%、医药为55.3%。当前地产、以及和医药等消费行业的估值和基金配置力度已处在历史低位。25/1/24医药PE（TTM，下同）为29.5倍（处13年以来由低到高23.4%分位利国娱乐国际老牌w66，下同）★，PE为19★★.6倍（13.1%）★★，地产PB（LF）为0★.69倍（5★★★.7%）。基金配置方面，相关行业基金配置力度已处于历史低位★★★，24Q4基金重仓股中医药持仓占比相对沪深300超配比例为4★.6个百分点、处13年以来26%分位，食品饮料超配比例为-1★★.3个百分点、处2%分位。24年9月政治局会议中已提出要促进房地产市场“止跌回稳★★”，12月中央经济工作会议提出“稳住楼市股市★”往后看★，随着财政加力推动地产加速收储★★，地产基本面及房价有望止跌回稳。同时，随着居民资产负债表修复★★★，叠加增量财政政策发力，今年消费医药板块基本面或具备向上弹性。根据海通宏观测算，若25年消费品“以旧换新★”补贴扩大到3000亿元，对社零增速的拉动或在0.9-1.2个百分点。

　　科技制造中电子、通信、汽车行业景气度延续★★。硬科技方面，受益于产业周期回升和政策支持★★★，科技板块中电子★★、通信等硬科技领域盈利增速保持高增，其中电子行业24Q4/24Q3归母净利润累计同比为264%/131%；通信行业盈利增速则出现大幅增长，24Q4/24Q3归母净利润累计同比为9574%/95%。中高端制造方面，在制造业出海★★★、“两新”政策的支撑下★，制造中汽车行业延续高景气，24Q4/24Q3归母净利润累计同比为18%/22%；家电行业盈利增速出现边际改善★★★，24Q4/24Q3归母净利润累计同比为-20%/-29%★；电力设备、军工、机械设备等中高端制造行业业绩增速降幅明显★★★、且较24Q3仍在下滑，例如电力设备24Q4/24Q3归母净利润累计同比为-95%/-80%。

　　结构上科技和中高端制造基本面确定性更高。前文指出，从最新披露的预告数据看★★★，硬科技制造景气有望延续，产业周期回升★★★、基本面确定性更高的科技和制造值得关注。科技方面，政策和技术双重利好叠加产业周期回升★★★，支撑行情展开。技术端看★★，当前科技产业正处在新一轮向上大周期中，以AI为代表的新一代信息技术正在各个领域加快落地应用。政策端看★，当前我国处在新旧动能转换之际★★★，我们预计科技产业仍将是政策重点支持的领域，政策和技术双重催化下，科技板块基本面有望向上。科技中一方面或可重点布局AI技术应用端的消费电子、人形机器人、自动驾驶等。根据中商产业研究院援引Markets andMarkets的数据★、24-28年全球人形市场规模年复合增速为50%。另一方面★★★，25年财政有望积极发力，数字基建★、信创、半导体等科技领域也受到财政的重点支持★★★。

　　能源与材料板块中交运、公用事业、有色等业绩增速较高。上游能源材料板块整体盈利增速小幅增长，24Q4/24Q3归母净利润累计同比为1%/-4%。公用、交运等行业受益于全国水电★★、燃气★★、高铁等价格普涨★★★，盈利增速较高★★，交通运输行业24Q4/24Q3归母净利润累计同比为95%/48%，为21%/24%。此外，由于近年来地缘政治扰动频发下黄金避险需求增多，叠加各国央行黄金储备需求稳增，金价上涨显著★，带动有色行业盈利增长，24Q4/24Q3为3%/-4%。下游基础化工业绩增速同样边际有所改善，24Q4/24Q3为-2%/-20%★。

　　中高端制造方面★，我国供给占优、内外需有支撑★，景气有望延续。从供给端看★，当前我国高端制造拥有产业集群优势、工程师红利和技术积累等优势。从需求来看，中高端制造内外需求均有支撑。外需方面，我国在部分中高端领域具有较高的贸易地位，24年我国家电出口保持高增长，人民币计价下出口累计同比增速为15.4%。若25年中美之间出现贸易摩擦，借鉴18-19年中美贸易摩擦经验★★，关税落地前的“抢出口”现象有望对机械、家电等中高端制造领域出口形成支撑。此外★★，新兴国家需求旺盛且对中国的依赖度较高★★，或是中国中高端制造商品出口新增量，详见《贸易摩擦中“抢出口★★”如何演绎★★★？——25年策略展望系列3》★★★。内需方面，25年消费品以旧换新政策将加力扩围★★，近期中央财政已预下达2025年消费品以旧换新首批资金810亿元★★，家电等耐用消费品相关领域有望持续受益★★★。

　　25年市场有望步入基本面驱动的新阶段。展望25年全年行情，我们认为可以更加乐观一点，24年924行情是反转而不是反弹★，借鉴历史，历次牛市从孕育期步入爆发期的必要条件是政策进一步加码或落地★★、基本面出现明显方向性改善，例如99/12★★、06/01★、09/01、14/07★、20/03，《牛还在——再议924行情性质-20250118》中指出。24/09/24以来国内宏观政策基调已明显转向，底部政策发力正逐步显效，24Q4/24Q3实际GDP增速达5★.4%/4.6%，名义GDP增速为4.6%/4.2%，后续需持续跟踪政策的落及基本面数据改善情况。具体而言★★，关注降准★★★、降息等货币政策的推进落地★★★，以及超长期特别国债、地方政府专项债等财政政策发力的持续性。随着增量政策进一步加码或者落地，基本面有望出现方向性改善，我们预计25年实际GDP同比增速或在5%左右。宏观经济回暖有望带动企业盈利回升★，预计25年A股归母净利润同比增速有望达5-10%★。

　　分板块来看★★，24Q4主板业绩较为稳健★★，科创板、创业板回落幅度较大。主板盈利增速最高，24Q4归母净利累计同比增速为3%，相较24Q3的7%略有下滑★★★；创业板、科创板业绩回落幅度较大★★，其中创业板24Q4归母净利累计同比为-38%，较24Q3的-8%下滑30个百分点★★★，而科创板相较23年同期净利润转亏★★★。

　　1月26日，海通策略发布研报称，①已披露的年报预告数据显示全A盈利有所回落，其中主板业绩较为稳健，创业板、科创板回落幅度较大。②分行业看，通信、电子、商贸零售★★、交运★、公用★★、有色，以及非业景气度或较高。③春季行情有望徐徐展开，全年政策见效下市场望步入基本面驱动的新阶段，结构上科技制造确定性更强，消费医药、地产或存在较大预期差★。

　　核心结论：①已披露的年报预告数据显示全A盈利有所回落，其中主板业绩较为稳健，创业板、科创板回落幅度较大。②分行业看★，通信、电子★、商贸零售、交运、公用、有色，以及非业景气度或较高★★★。③春季行情有望徐徐展开，全年政策见效下市场望步入基本面驱动的新阶段，结构上科技制造确定性更强★，消费医药★★、地产或存在较大预期差★★。

　　从主要指数来看★★，不同风格指数表现同样分化，其中大盘风格指数盈利增速最优★。上证5024Q4/24Q3归母净利累计同比增速为24%/25%★，沪深300 24Q4/24Q3为16%/15%；创业板指数盈利增速次之★★★、但边际回落，24Q4累计同比增速为13★★.2%，较24Q3回落5个百分点；科创50★★★、中证500盈利表现靠后，其中24Q4累计同比增速为-32%★，较24Q3回落17个百分点，科创50较23年同期利润转亏★★。

　　消费板块中大众消费领域盈利改善明显★★★。去年9月末以来政策基调明显转向，一系列政策组合拳聚焦地产、股市，或旨在修复居民资产负债表，从而推动居民消费者信心修复，加之在消费品以旧换新等政策支持下，消费板块业绩增速在大类行业相对靠前，24Q4/24Q3归母净利润累计同比为25%/39%★，但板块内部盈利存在差异，其中商贸零售、农林牧渔等大众消费品行业增速明显改善， 24Q4归母净利较23年同期均实现扭亏，而医药盈利增速出现较为明显的下滑，24Q4/24Q3归母净利润累计同比为-69%/-26%。

　　随着去年9月末以来宏观政策基调转向★★，近期部分经济高频数据已出现改善的迹象★★★。当前正值A股年报预告密集披露期，投资者十分关注上市公司基本面变化情况。为了更早地感知到上市公司业绩的可能变化，本文通过观察已经披露的年报预告数据来对A股业绩进行分析。

　　非银板块盈利改善明显。24/09/24以来市场放量大涨★，市场活跃度提升显著，24Q4平均日成交额为1★★★.6万亿元，明显高于前三季度，同时保费收入保持稳健增长★★，1-11月全国保费收入同比增长12%，在此背景下非银业绩提升较大，24Q4/24Q3归母净利润累计同比为106%/105%★★。此外，随着宏观政策发力逐渐见效，实体信贷需求边际好转，24Q4/24Q3归母净利润累计同比为4%/3%。

　　春季行情有望徐徐展开★★★。投资者对于接下来的行情方向讨论很多，我们在《春季行情还会有吗？-20250111》等报告中明确提出，历史上春季行情年年有，并且春季行情的展开往往与政策催化、流动性宽松以及基本面改善密切相关。当前驱动春季行情启动的积极催化因素已经出现：从政策面看★★，近期出台的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》就中长期资金入市提出更加具体的举措，是落实“新国九条”细则以及中央经济工作会议“稳住楼市股市★★★”的又一重大举措★，详见《政策推动中长期资金入市，春季行情可期——1月23日国新办会议点评》；同时24年中央经济工作会议明确提出，25年将实施★★★“更加积极有为的宏观政策”★★★，宏观政策发力空间已打开。从资金面看，当前A股宏微观流动性有望出现边际改善，预计货币政策或将进一步发力★★，叠加政策引导推动中长期资金入市，A股有望迎来增量资金。从基本面看，近期经济高频数据显示基本面改善趋势或在延续，截至25/01/19，30大中城市中一线★★、二线★、三线城市商品房成交面积当周同比增速（4周平均）分别为46%、6%、30%。无论从政策催化、流动性，还是基本面角度看，今年春季行情均值得期待★★。